近日，晨鸣纸业发布公告称之为，公司第一大股东—晨鸣有限公司，补足质押了公司450万股A股份，累计目前（2019年5月底），晨鸣有限公司总计质押了3．12亿股公司A股份，占到其持A股总数的比例为70．12％。在大股东股权低质押的同时，晨鸣纸业董高监也在大大增持公司股份。今年5月底，晨鸣纸业发布公告称之为，还包括董事长陈洪国在内的11名董高监，在5月24日—5月28日增持了158．37万股公司股份。公司称之为，董高监增持不道德，是基于对公司发展前景和未来持续平稳发展充满信心，以及对公司价值的充份接纳。

事实上，晨鸣纸业于是以被巨额负债相当严重拖垮。当下，公司于是以大大发售各种融资工具，以期减轻公司资金紧张压力。

然而，在有息负债超强600亿，巨额资产被抵押的背景下，晨鸣纸业资金链脱落的风险于是以急遽缩放。融资路上飞驰5月底，晨鸣纸业发布公告称之为，公司2019年度第五期超强短期融资券在全国银行间债券市场公开发行，发售金额为3亿，期限为270天；发售短期融资券所筹措的资金将全部用作交还公司借款。

多达，2019年以来，晨鸣纸业已发售了5次短期融资券，合计融资金额为20亿。右图为财联社对Wind统计资料晨鸣纸业短期融资券明细的图片：不只是短期融资券，晨鸣纸业还在5月20日公布了关于公司办公物业资产发售商业房地产抵押贷款资产反对证券的公告，公告称之为，为盘活存量资产，扩展融资渠道，公司白鱼成立浦江国际金融广场资产反对专项计划，积极开展资产证券化融资工作。发售规模将不高于42亿，筹措资金将主要用作偿还债务公司债务、补足流动资金等。

更加有一点注目的是，晨鸣纸业还展开了设备融资业务。公司在5月21日发布公告称之为，考虑到未来经济发展形势，为更进一步拓宽公司融资渠道，公司及其子公司白鱼通过金融出租公司积极开展设备融资业务，融资金额不多达20亿。

晨鸣纸业称之为，积极开展设备融资业务，有助公司取得日常经营必须的长年资金反对，并更进一步强化市场竞争力。此外，自2019年以来，晨鸣纸业已总计公布了5份大股东（晨鸣有限公司）股份质押及补足质押的公告，而晨鸣有限公司通过股份质押的部分融资则赠予了晨鸣纸业。晨鸣纸业在2018年年报中称之为，晨鸣有限公司在2018年对公司获取了财务资助，须公司获取任何抵押和借贷，系由对公司未来发展的反对和信心。陷入困境：扣非净利润首现亏损不过，在公司董高监和大股东对公司未来发展充满信心的背后则是，当下的晨鸣纸业于是以陷入困境。

据财报，2018年，公司总营收为288．76亿，同比暴跌2．02％；净利润为25．1亿，同比下跌33．41％。晨鸣纸业在财报中称之为，公司业绩下滑的主要原因是，不受原材料价格上涨、环保趋严等因素影响，行业整体利润上升多达9％所致。今年一季度，晨鸣纸业业绩再度下跌。

2019年一季度，公司总营收为61．6亿，同比暴跌14．94％；净利润为3822．31万，同比下跌95．12％。事实上，从扣非净利润来看，公司业绩更为下滑。今年一季度，公司扣非净利润为亏损2365．22万。

右图为财联社根据财报绘制的晨鸣纸业历年总营收与净利润走势：只不过，如果没巨额政府补贴，晨鸣纸业的业绩有可能更为漂亮。2019年一季度，晨鸣纸业接到的政府补助金金额为7727．1万元。近三年来（2016年—2018年），公司接到的政府补助金金额合计高达13．98亿。

财务费用激增：借新还原有还能保持多久？事实上，晨鸣纸业业绩持续走低，除了纺织行业整体下滑外，还与公司沈重的财务费用有关。据财报，2010年时，晨鸣纸业的财务费用还仅为2．33亿，到2018年，这一数字已下跌到了27．41亿；八年时间，财务费用涨幅高达10．76倍；同期，公司总营收涨幅仅有为67．85％。财务费用的过快快速增长，已相当严重风化了公司利润。今年一季度，晨鸣纸业的财务费用高达7．35亿，是同期净利润的19倍。

右图为财联社根据财报绘制的晨鸣纸业历年财务费用走势：巨额财务费用背后，则是公司负债的大大减少。据财报，累计2019年3月底，公司总负债高达800．75亿，负债率为75．51％。公司负债与负债率较上年底比起，皆有所上升。

此外，公司有息债务（银行借款、公司债、短融、中期票据及财经直融）多达600亿。在此背景下，公司债务能力于是以遭受相当严重考验。据财报，累计2019年3月底，晨鸣纸业的短期借款高达424．15亿，与上年同期相比减少了18．77％。

而当下（累计2018年年底），公司账面货币资金仅有为192．93亿，且其中有169．11亿货币资金有限（作为银行承兑票据、信用证、银行借款的保证金等）。除了货币资金外，公司的部分固定资产、投资性房地产等也受到了容许，累计2018年底，晨鸣纸业的有限资产已低约309．88亿。较低市净率陷阱：所有者权益中有巨额优先股和可持续债在业绩下滑，财务费用猛涨的背景下，晨鸣纸业的股价于是以跌跌一触即发。

累计目前（2019年5月31日），公司A股股价为5．4元／股，与2017年10月的高点比起，跌幅高达57．69％；同期，其H股股价跌幅为63．65％。有一点注目的是，当下，晨鸣纸业的市值已大幅度高于其净资产；其A股市净率仅有为0．88倍，H股市净率则只有0．44倍。然而，对于投资者而言，较低市净率的公司很有可能仍有很大的暴跌压力；因为一些公司通过发售可持续债和优先股让其资产负债表看上去更加可爱。

据财报，截至2019年3月底，晨鸣纸业所有者权益中，优先股为44．77亿，可持续债为29．88亿，合计高达74．65亿。而可观的优先股和可持续债，使得公司每年都必须缴纳涉及股息和利息。但是，公司将可持续债和优先股列入权益工具，这使得其可持续债利息和优先股股息，并不算入当期损益。2018年，晨鸣纸业净利润为25．09亿，但扣减可持续债利息（3．47亿）和优先股相同股息（2．14亿），其净利润仅有为19．48亿。

累计2019年3月底，晨鸣纸业的H股股东户数仅有为366户，完全沦落僵尸股（2019年5月31日，其H股成交额仅有为98万港元）。然而，公司A股股东户数却低约10．24万户，当公司在融资路上飞驰时，10万A股投资者风险意识也须要“飞驰”。

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