概要：镍期货在2020年以来走势波动，全球经济增长速度共振上升持续变换公卫事件冲击令其经济整体的薄弱环节更加不易受到冲动，因此先前市场走势不会在修缮预期与冲击中易呈现出重复的波动。镍产业链受到不平衡冲击在修复过程中会更加侧重来自终端市场需求的对系统。LME镍有可能在12000-14000美元间波动波动，沪镍主要波动区间95000-120000元/吨之间。

第一部分 行情总结图1：镍波动向上，抵抗暴跌重现自12月上旬开始，外盘镍库存渐渐积累，镍价陷于高位波动走势。邻近2020年1月春节假期前脑溢血公共安全事件发展令其市场担忧对经济和市场需求冲击，引起挂钩情绪回落，节后市场情绪一度在节后经常出现修缮声浪，随着国外疫情的发展，国外挂钩情绪回落，风险资产受到脉冲式冲击，国内镍价共振下跌。

市场在修缮从容，波动重复中轻微波动。第二部分 宏观分析今年进年经济整体形势有更进一步提高的空间，但脑溢血的公卫事件还是令尚正处于经济增长速度上升周期的各经济体情况雪上加霜，也被迫各国采行了货币政策、财政政策上的更好措施。2020年3月3日23点，美联储应急降息50BP，降息幅度虽然合乎市场预期，但是要早市场预期的降息时间点，这归属于应急的大幅度降息。

全球其它经济体追随降息步伐也在更进一步减少。国内呈现长财政，大位货币但更为灵活性的，长信用偏向，并实施了一系列增税降费措施，贯彻受到影响企业未来经营。

从未来的市场需求获释来看，随着我国各行业停工亲率提高，未来我们仍然可以看见基础设施同比回落带给的市场需求边际提高预期。与经济走势密切相关的有色金属而言，第二季度探底回落修缮预期还是更为反感，因此回落预期也是不存在的。如果从更加长时间维度来思维，对比 2003 年公共卫生事件的有色金属展现出，大宗商品短期不受情绪冲击影响较小，镍作为有色中波动性仅次于的品种，对于这种系统性冲击的体现也尤为轻微，暴跌幅度仅次于，但短期影响居多，情绪发泄过后，声浪开始镍易沦为声浪急先锋。

第三部分 镍供应末端呈现出不均衡发展一、国际市场矿石末端印尼市场广泛预计印尼镍矿禁令实行后国内镍矿转入供应紧张状态。应当说矿紧是一个必定情况，第一季度还基本正处于菲律宾雨季减产期，必要矿石进口量不会增加很多，前期矿石备货严重不足的镍铁厂不会受到影响。镍矿石的供应紧绷情况嗣后不显著，但到2020年下半年，国内矿石偏紧情况有可能还是不会渐渐有所反映。

从印尼的情况来看，2月末有新的镍铁生产能力获释，同时印尼国内不锈钢生产能力的减少也不会减少镍市场需求变化。印尼的政策情况来看，3月末之前当局意欲构成镍的新矿石基准价，力求镍矿石价格与国际互通。从长年情况来看，即便没独占抹黑等题材，某资深业内人士预计，随着印尼国内经济发展与镍资源投资集中于变化等因素发展，矿石价格(1.8%为事例)也将以每年5-10美元/吨的速度减少矿价。

因此要动态看变化，无论如何，矿价本身还是不会给镍价有一定底线承托。二、国内电解镍供应回落 镍铁供应趋增目前国内提炼镍厂家(9家) 月度总生产能力平均值 20050吨，2月预测产量 13160吨，冶炼厂停工亲率65.64% ，甘肃冶炼厂出货量有小幅增加，放往上海地区的镍板现货适当也有所上调，但按照大自然月统计资料变化幅度会过于大。同比较为的话1-2月国内电解镍生产总体减少。

不受疫情影响，部分低镍生子铁厂辅料运输短期阻碍影响一些产量，且不锈钢厂2月份产量降幅显著，低镍生铁价格难上，成本压力较小，一些铁厂自由选择主动减产以减少损失。因此2月份低镍铁产量降幅更为显著，对于较低镍生铁而言，由于部分200系一体化不锈钢厂2月份主动减产以应付低库存以及下游消费较强的现状，较低镍生铁实时减产。

3月全国镍生铁产量预计环比小增，增幅2.36%，为4.31万镍吨。三、国内外库存变化迥异电解镍的自2019年12月开始减库存情况显出。国外快速增长明显，以镍豆居多。

国内期货较低库存，由于进口窗口重开，整体紧绷情况沿袭。即便如此全球目前交易所的显性库存还是令其电解镍整体尚能正处于一个供应比较严格的格局，只是因为未来全球镍生产能力格局的变化，电解镍库存去化会是一个长期趋势。

四、贸易数据表明进口活力差异镍进口数据表明镍铁资源进口持续减少和镍矿供应预期仍然充份下的抢走进口效应。目前来看进口时没进口利润产生，但凌空幅度也更为受限，从而有等候窗口关上，不定引起进口再次发生的可能性。由于国外供应比较充裕因此在亚洲电解镍库存充足先前等候转入国内机会。而先前随着印尼禁矿继续执行，国内进口镍铁量将有可能之后替代性快速增长，而镍矿石进口则向菲律宾、新的喀等国移往。

图2：我国镍进口第四部分 消费重点看不锈钢 新能源电池待修缮一、不锈钢产业链压力减小1-2月份不锈钢产量同比明显下降。特别是在2月降幅近15%，是自2018年以来月产量最低水平。预计3月不锈钢产量较2月份有小幅回落，但因库存积累，利润下降，亏损不断扩大，下游市场需求仍须要时间渐渐完全恢复，部分不锈钢厂会超过剩产状态，仍有部分减产，3月同比仍有可能同比袭港大约15%-20%下降。不锈钢压力主要反映在低库存。

下游企业正处于完全恢复状态，市场需求提高但快速增长受限，物流完全恢复自2月中下旬才渐渐开始，生产沿袭而市场需求延缓，预计3月份库存仍将快速增长。目前，300系不锈钢几乎成本口径下呈现出亏损，以存货原料计算出来的则正处于盈亏平衡状态，若价格持续下降，则50%以上钢厂将面对亏损。目前不锈钢厂减产，对原材料订购压价，镍铁采购价早已较低至900-910元/镍点，但因镍铁厂亏损也在激化，因此成交价较较少，产业链条利润互相断裂态势仍将沿袭。

图3：主要不锈钢市场库存变化来源：Wind 钢联数据 方正中期研究院整理二、新能源电池前景向好 中途贞波折新能源汽车的一些边际提高偏利少于长年走势。彭博社预测，到今年第三季度，欧洲市场电动汽车销量将减少35%，未来将会多达当前电动汽车销量最低的中国市场，并将大幅度多达北美地区。

从长年发展预期来看，我国《新能源汽车产业发展规划(2021-2035年)》已基本成型。预计到2025年，我国新能源汽车新车销量占到比超过25%左右。而其中三元电池作为主流电池发展方向仍然更为确认。从年初生产来看，无论从新能源汽车产量，还是硫酸镍生产情况看，近6年来首次经常出现同比下降的情况。

虽然市场预期2020年的产销量仍可能会快速增长，只是增长速度将明显上升。各地有对新能源汽车消费涉及的反对政策经常出现，只待先前注目性刺激和获释的情况。第五部分 镍价走势预期及操作者建议进年镍价价格焦点的下探以及修缮回落仍承压的情况，经济快速增长预期上升，脑溢血公卫事件事件的冲击，各国为应付冲击，货币政策趋严格，减少流动性，这对有色金属构成反对。但是大宗商品之王原油价格上行，则对整体商品市场带给偏空造就，而且后期市场需求完全恢复的不确定性仍然不会受到公卫事件发展程度持续时间，对于贸易和市场需求冲击节奏而重复变化，不易给市场脉冲影响，从而令其先前交易的可玩性和不确定性减少。

不受此影响我们对于后序时间，市场需求修缮虽然有一定悲观预期，网卓新闻网，但是对整体事态变化仍然要提高警惕。后期注目要点：菲律宾矿石在雨季后的完全恢复供应情况；国内电解镍供应及库存变化；下游不锈钢停车动工变化和库存消化情况；国内外镍铁生产能力明确的生产能力获释和下游消化情况；新能源发展及增长速度。宏微观共振主导仍然是镍波动的主要逻辑，先前公卫事件持续时间与影响程度仍待考量。

镍产业链受到不平衡冲击在修复过程中会更加侧重来自终端市场需求的对系统。从操作者角度来看，LME镍有可能在12000-14000美元间波动波动，沪镍主要波动区间95000-120000元/吨之间，调整完结或可考虑到星期一较低购入季节性操作者思路居多。

图4：镍季节性走势镍期货季节性走势来看，从全年季节性分析来说较为好的星期一较低购入节点，仅有从历史角度来看，较小概率适合在3月-4月展开。图5：沪镍走势产业套保建议：镍价在第一季度显然有可能看到一个阶段比较低点方位，不存在一定低位回落可能性。沪镍主要波动区间：97000元是一个较为理想的买盘方位，但也不回避有下探94000元/吨的可能性，而镍价向下波动则必须突破107000元附近的下行压制才能确认走进上行压制的状态。并更进一步向120000元附近做到较大幅的一轮修缮。

因此建议：镍3-4月季度级别修缮可期，镍需求方适合星期一较低购入套期保值。但仓位不应太重。

风险因素：疫情蔓延程度超强预期，全球经济共振上行加快。

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